Wachstum ohne Wirkung?

Wer wächst, verdient mehr? Von außen betrachtet scheint der Kapitalmarkt einfach: Wer wächst, verdient mehr. Doch ein nüchterner Blick auf die Realität der Unternehmensbewertungen zeigt ein anderes Bild – und stellt gängige Anlageprinzipien infrage.

Eine Auswertung des MSCI World mit über 1200 Unternehmen auf Grundlage von Forward-Daten mit einem Zeithorizont von zwölf Monaten verdeutlicht: Zwischen dem erwarteten Gewinnwachstum und der Bewertung anhand des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) besteht nahezu kein statistischer Zusammenhang (siehe Abbildung 1). Mit einem R² von gerade einmal 0,4 % (R² beschreibt den Anteil der Varianz bzw. Streuung, den eine unabhängige Variable – in diesem Fall das Gewinnwachstum – an der abhängigen Variable, also der Bewertung, erklärt) verpufft die Idee, dass schnelleres Wachstum automatisch zu höheren Bewertungen führt. Die Streuung ist enorm, die Regressionslinie nahezu flach – ein klares Signal, dass andere Faktoren eine viel größere Rolle spielen.

CFROI – der vernachlässigte Erfolgsfaktor

CFROI ist eine inflationsbereinigte Kennzahl zur Bewertung wirtschaftlicher Rentabilität Ganz anders sieht das Bild aus, wenn man stattdessen auf den wirtschaftlichen Mehrwert blickt, den Unternehmen tatsächlich generieren. Der CFROI ist eine inflationsbereinigte Kennzahl zur Bewertung der wirtschaftlichen Rentabilität eines Unternehmens. Sie misst die interne Verzinsung des investierten Kapitals auf Basis operativer Brutto-Cashflows – und nicht auf Grundlage von buchhalterischen Gewinnen. Der CFROI ermöglicht somit einen realistischen, vergleichbaren Blick auf die wirtschaftliche Leistung von Unternehmen über Branchen und Länder hinweg. Nur Unternehmen mit einem CFROI über den Kapitalkosten erzeugen letztendlich ökonomischen Mehrwert.

Für unsere Analyse setzen wir den CFROI in Relation zum bereinigten Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), um aussagekräftige Ergebnisse zu erhalten. Unser bereinigtes Kurs-Buchwert-Verhältnis stellt die jeweilige Bewertung am Aktienmarkt der Unternehmen im Verhältnis zu den inflationsbereinigten Nettovermögenswerten (zuzüglich der Marktwerte der Investitionen) dar. Eine Kennzahl, die sich nicht auf erwartete Gewinne, sondern auf tatsächlich vorhandene Werte eines Unternehmens bezieht.

Die Relevanz des CFROI im Verhältnis zum bereinigten KBV zeigt sich deutlich: In unserer Auswertung (siehe Abbildung 2) erklärt der CFROI über 71 % der Bewertung (R² = 0,71, also ein hoher Erklärungswert im statistischen Sinne) – gemessen am KBV. Unternehmen mit überdurchschnittlicher Kapitalrendite erzielen konsistent höhere Marktbewertungen relativ zum bilanzierten Eigenkapital. Die Beziehung ist nicht nur signifikant, sondern auch intuitiv: Wer Kapital effizient einsetzt, schafft Werte und verdient eine Prämie – von Kunden und vom Kapitalmarkt gleichermaßen.

Fokus für Investoren:

Fokus nicht einseitig auf Umsatz- oder Gewinnwachstum Für institutionelle wie private Anleger liegt die Schlussfolgerung auf der Hand: Der Fokus sollte nicht einseitig auf Umsatz- oder Gewinnwachstum liegen, sondern auf Qualität – gemessen an nachhaltiger Profitabilität, Kapitalrendite und Cashflow-Stabilität. Wachstum ist nicht per se schlecht. Aber es muss ökonomisch sinnvoll sein. Eine hohe Kapitalrendite – gemessen als CFROI – zeigt, dass ein Unternehmen seine Ressourcen nicht nur wachsen lässt, sondern auch wertsteigernd einsetzt.

Fazit: Investieren mit Weitblick

Wer nach Substanz statt nach Storys sucht, hat langfristig die besseren Karten. Denn die Kapitalmärkte belohnen nicht die lautesten Visionen, sondern die leiseste Effizienz. Der CFROI ist dabei mehr als nur eine Kennzahl – er ist ein Maßstab für ökonomische Qualität und nachhaltige Wertschöpfung. Genau nach diesem Prinzip analysieren und selektieren wir auch Unternehmen im BlackPoint Evolution Fund.

Ein herausragendes Beispiel dafür ist der Infrastruktur- und Beteiligungsmanager 3i Group: Der englische Konzern mit Sitz in London hat sich konsequent auf starkes Wachstum sowie eine hohe Wertschöpfung seiner Portfoliounternehmen und Infrastruktur-Projekte spezialisiert. Statt auf Medienpräsenz setzt 3i auf ein weitreichendes Netzwerk in verschiedene Branchen, engen Austausch und Beratung mit den jeweiligen Management-Teams, beständige Cashflows und eine bemerkenswert geringe Zyklik.

Strategisch überzeugt das Unternehmen durch ein diszipliniertes, wertorientiertes Akquisitionsmodell. Nur wer in das bestehende Portfolio passt und nachhaltige Kapitalrenditen verspricht, wird übernommen. Die 3i Group agiert damit wie ein modernes Firmen-Konglomerat – dezentral organisiert, aber mit präzisem Kapitalfokus. Das Ergebnis: ein guter CFROI von über 20 – bei einem gleichzeitig beeindruckend niedrig bewerteten Kurs-Buchwert-Verhältnis von rund 1,5.

Wer also nicht nur auf Wachstum, sondern auf dessen Qualität achtet, trifft bessere Anlageentscheidungen. CFROI statt Hype – das ist der Weg zu nachhaltiger Bewertung und resilienter Portfoliostruktur.